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      風險管理
      • 發布時間: 2017-07-24
      2017年1季度國內外宏觀經濟金融風險形勢分析

          中國信達資產管理股份有限公司風險管理部 肖浩

       

      一、外部經濟明顯好轉,但下行壓力仍然存在

       

      (一) 全球經濟復蘇勢頭持續,但基礎仍不牢固

       

      1.美國經濟增速同比保持穩定,環比增速明顯下降

       

      一是美國經濟溫和復蘇勢頭持續。去年以來,美國經濟季度同比增速從20151季度的3.31%一路下行至2016年二季度的1.28%,但最近兩個季度穩定回升至1.9%。去年三季度環比增速更是超預期地上升至3.5%,但最近兩個季度明顯回落,20171季度僅有0.7%,但這主要是由于上期基數較高所致,整體而言,美國經濟仍然呈現溫和復蘇的勢頭(見圖1)。

       

      1:美國季度GDP增速(數據來源:wind

       

      二是受自然災害天氣影響,美國一季度末新增非農就業人口規模明顯減少,但失業率穩定下降。2016年下半年以來,美國新增非農人口規模持續向上,盡管20173月新增非農就業人口僅9.8萬,但主要是自然災害天氣影響所致。美國失業率穩定保持在5%以下,20173月更是創下近10年來最低水平,表明美國勞動力市場除自愿失業者外,基本已達充分就業。此外,美國就業市場薪資水平溫和上漲,美聯儲加息的就業市場基礎已基本穩固(見圖2)。

      三是美國核心CPI穩定高于美聯儲目標通脹率,且持續走高,美聯儲加息的通脹基礎較為牢固。20161月至20173月,美國核心CPI連續十五個月高于美聯儲2%的目標通脹,20172月更是達到2.7%,創下近五年來新高。盡管通脹指數環比減弱,但數據依然支持美聯儲進一步加息。

      四是特普朗政府公布的史無前例的減稅政策一旦實施將進一步改善美國經濟的基本面。20174月,特朗普政府公布了降低企業所得稅率、減化個人所得稅稅制等一系列稅改方案。此次稅改以減稅為核心,刺激美國經濟,增加就業機會,讓美國企業更具競爭力。方案一旦通過獲得實施將對美國及全球經濟產生重大影響。

      由于美聯儲貨幣政策的調控目標為保持失業率和通脹率在合理范圍內,因此,支持美聯儲進一步加息的基本面依然存在,預計美聯儲全年加息23次。

       

      2:美國新增非農就業人數與失業率(數據來源:wind

       

      3:美國核心CPI同比及環比增速(數據來源:wind

       

      2.歐盟經濟保持平穩運行,且呈現穩中有升的勢頭

       

      20171季度,歐洲的經濟增長、出口、就業、財政等指標均呈現上升態勢。根據歐盟統計局發布的報告,歐盟2720171季度GDP環比增長0.5%,同比增長1.7%(見圖4),歐盟主要國家GDP均實現環比增長。20171季度,法國大選結果出爐,中間派馬克龍當選,大選結果沖擊低于預期,風險并未顯著上升。歐元區采購經理人指數和信心調查顯示,歐盟經濟繼續回暖。2016年下半年起,歐元區制造業經理人采購指數持續上升,從去年9月的51.7上升至今年3月的56.2,服務業經理人采購指數則攀升至56,二者都創下六年來新高,顯示2017年歐盟經濟上升勢頭將延續。

       

      4:歐盟27GDP同比及環比增速(數據來源:wind

       

      5:歐元區GDP職業經理人采購指數(數據來源:wind

       

      3.日本經濟低速增長,仍然難以擺脫通縮困擾

       

      一是GDP低速增長。按同比增速來看,自2015年第二季度以來,日本經濟擺脫了連續一年萎縮的趨勢,恢復正增長。 2016年以來,GDP同比增速持續上升至1.2%。按環比數據來看,近三個季度GDP增速保持在0.3左右(見圖6),保持平穩趨勢。二是日本經濟通縮困擾有所緩解。同比增速來看,日本核心CPI近扭轉持續為負的趨勢,穩定轉正。而就環比增速而言,幾無增長。以上數據顯示日本經濟通縮現象有所好轉,但仍不樂觀。

       

      6:日本GDP同比及環比增速(數據來源:wind

       

      7:日本CPI同比及環比增速(數據來源:wind

       

      4.新興市場分化格局持續

       

      一是受經濟結構轉型、大宗商品價格下行的影響,中國、印度等資源進口型制造業經濟體保持較快增長,中國經濟一季度經濟增速回升至6.9%,顯示企穩回升的態勢。印度中央統計局發布的數據顯示,2016-2017財年(20164月至20173月底),印度經濟增速為7.1%,超出市場預計。而俄羅斯、巴西等資源出口型經濟體面臨的經濟形勢依然十分嚴峻,2016年,俄羅斯全年GDP萎縮0.2%,俄羅斯央行預計,2017年俄羅斯GDP增長率將低于1%。二是美聯儲加息節奏加快及自身經濟前景不明導致資本外流加劇,將誘發過度依賴能源出口的國家經濟增速持續下滑,而社會動蕩且外債比較高的國家則易發生貨幣甚至金融危機。

       

      5.全球貿易繼續走勢疲軟

       

      一是全球貿易增速低位徘徊。根據世界貿易組織(WTO)公布的數據, 2016年全球貿易增幅僅為1.7%,大大低于之前的預測(見圖8)。對于2017年的全球貿易增長預期,世貿組織則下調至1.8%。二是國際貨運指數依然低迷。而作為反映全球貿易情況領先指數的波羅地海干散貨運價指數(BDI),在20162月更是創下歷史最低的290點。盡管該指標去年下半年以來呈現上升態勢,但20171季度則又有所下跌。從長期來看,當前該指數依然處于較低水平,顯示未來一兩年內全球貿易難有起色(見圖9)。

       

      8:全球商品和服務貿易同比增速(數據來源:wind

       

      9199911-20171月波羅的海干散貨運價指數(BDI)(資料來源:價值投資)

       

      (二)國內經濟呈現企穩回升態勢,但潛在下行風險仍然存在

       

      1.三駕馬車表現都有所好轉

       

      一是消費整體保持平穩,成為推動經濟增長的主要動力。20171季度,國內消費市場總體平穩,社會消費品零售總額同比增長10%,繼續保持兩位數增長,內部結構持續優化。消費繼續保持我國經濟增長第一動力的地位。一季度社會消費品零售總額增速雖比上年同期回落0.3個百分點,但比1-2月份加快0.5個百分點。其中,3月份增速比1-2月份加快1.4個百分點。作為拉動國民經濟增長的“三駕馬車”中,最終消費支出增長較快,對拉動經濟增長的貢獻程度較高。一季度,最終消費支出對經濟增長的貢獻率為77.2%,高于上年同期2.2個百分點,高于同期資本形成總額貢獻率58.6個百分點。

      二是投資穩步回升。20171季度,全國完成固定資產投資(不含農戶)93777億元,同比增長9.2%,增速比1-2月份提高0.3個百分點,比2016年提高1.1個百分點。制造業、基礎設施、房地產開發三大領域投資占全部投資的比重為72.2%,對全部投資增長的貢獻率為86.2%,拉動投資增長8個百分點。其中,制造業投資增速去年10月份出現企穩并逐月回升。20171季度,制造業投資29325億元,同比增長5.8%,增速比1-2月份提高1.5個百分點,比去年全年提高1.6個百分點。制造業對全部投資增長的貢獻率為20.3%,拉動投資增長1.9個百分點。

      三是進出口明顯回升。受去年同期基數較低的影響,20171季度,我國貨物貿易進出口總值6.2萬億元人民幣,同比增速高達21.8%。其中,出口3.33萬億元,增長14.8%;進口2.87萬億元,增長31.1%。與此同時,一般貿易進出口增長,比重提升。一季度,我國一般貿易進出口3.49萬億元,增長23.2%,占我國進出口總值的56.2%,比2016年同期提升0.6個百分點,貿易方式結構有所優化。此外,我國對部分一帶一路沿線國家進出口增長。一季度,我國對俄羅斯、巴基斯坦、波蘭、哈薩克斯坦和印度等國進出口分別增長37%、18.7%、19%、69.3%27.7%。同期,我國對歐盟進出口增長16.9%、對美國進出口增長21.3%,對東盟進出口增長25%,三者合計占我國進出口總值的41.4%。

       

      2.工業企業效益明顯好轉

       

      20171季度,全國規模以上工業企業實現利潤總額17043億元,同比增長28.3%,但增速比1-2月份回落3.2個百分點。按企業所有權類型來看,民營經濟盈利能力明顯上升。1-3月份,規模以上工業企業中,國有控股企業實現利潤總額3996.3億元,同比增長70.5%;集體企業實現利潤總額104.4億元,增長7.6%;股份制企業實現利潤總額11671.5億元,增長30.2%;外商及港澳臺商投資企業實現利潤總額4208.1億元,增長24.3%;私營企業實現利潤總額5553億元,增長15.9%。按行業來看,采礦業實現利潤總額1228.8億元,上年同期虧損79.7億元;制造業實現利潤總額14913.6億元,同比增長23.4%;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業實現利潤總額900.6億元,下降29.4%。1-3月份,在41個工業大類行業中,38個行業利潤總額同比增加,1個持平,2個減少。主要行業利潤情況如下:農副食品加工業利潤總額同比增長9.7%,紡織業增長5.8%,石油加工、煉焦和核燃料加工業增長67.1%,化學原料和化學制品制造業增長50.7%,非金屬礦物制品業增長25.6%,黑色金屬冶煉和壓延加工業增長3.6倍,有色金屬冶煉和壓延加工業增長93.8%,通用設備制造業增長22.2%,專用設備制造業增長22.1%,汽車制造業增長19%,電氣機械和器材制造業增長4.7%,計算機、通信和其他電子設備制造業增長6.9%,煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業由同期虧損轉為盈利,電力、熱力生產和供應業利潤總額同比下降35.3%。

       

      10:規模以上工業企業主營業務增速及利潤總額增速(資料來源:國家統計局)

       

      3.PMI等領先指標有所下滑,預計全年經濟增速呈現前高后低的態勢

       

          數據顯示,201612月以來,制造業PMI數據止升回跌,盡管保持在枯榮線以上,但持續下滑趨勢已經顯現。20173月,財新制造業PMI指數僅為50.3。與此同時,財新服務業PMI指數也呈現持續下滑的態勢,從201612月份的53.4持續下降至51.5,創近11個月來新低。根據國際經驗,PMI指數領先GDP增速3-6個月,圖11預示著2017年經濟增速可能呈現前高后低的態勢。

       

      11:近12個月財新中國采購經理人指數(PMI指數)數據來源:財新網

       

      4.宏觀調控政策趨向穩健

       

      1)貨幣政策穩中趨緊,資金市場利率明顯上升

       

      去年10月份以來,去杠桿的重點逐步從實體企業轉移至金融行業。盡管2017年央行貨幣政策繼續保持穩健中性,多重因素或將促使央行政策邊際收緊。最近一段時間以來,央行一方面通過上調逆回購、SLF、MLF等流動性工具利率,拉長投放久期等手段,抬升金融機構負債成本,降低同業負債規模;另一方面,央行也直接通過MPA考核控制金融機構資產規模擴張。此外,由于美元步入加息周期,以及國內防控金融風險和金融市場去杠桿的需要,次貸危機以來,國際資本涌入及國內貨幣政策共同支撐的較為寬松的流動性市場或將結束。例如,央行行長周小川在今年3月博鰲論壇上已作出了“全球貨幣寬松周期已經接近尾聲”的論斷。未來一個階段,流動性市場趨緊是一個大概率事件。例如,3月份同業拆借加權平均利率為2.62%,分別比上月和上年同期高0.16個和0.53個百分點;質押式回購加權平均利率為2.84%,分別比上月和上年同期高0.23個和0.74個百分點。央行相關政策使銀行同業短期資金價格整體上行,顯示出央行在同業市場及債券市場的去杠桿意圖。

       

      2)財政政策積極為經濟托底

       

      一是財政支出力度加大。3月份,全國一般公共預算支出21057億元,同比增長25.4%。其中,中央本級支出2364億元,同比增長24.3%;地方支出18693億元,同比增長25.6%。1-3月累計,全國一般公共預算支出45917億元,同比增長21%。其中,中央本級支出5767億元,同比增長14.2%;地方支出40150億元,同比增長22%。二是基礎設施建設投資高位運行。20171季度,基礎設施投資18997億元,比去年同期增長23.5%,增速比1-2月份回落3.8個百分點,比去年同期提高3.9個百分點;基礎設施投資占全部投資的比重為20.3%,比去年同期提高2.4個百分點;對全部投資增長的貢獻率為45.5%,拉動投資增長4.2個百分點?;A設施行業中,生態保護和環境治理業投資增長48.1%;公共設施管理業投資增長27.4%;交通運輸郵政業投資增長20.2%;水利管理業投資增長18.3%。三是以PPP和產業基金為主導,發揮財政支出投資帶動作用。財政部政府和社會資本合作(PPP)中心近日發布信息顯示,截至20173月末,全國PPP綜合信息平臺項目庫入庫項目達12287個,累計投資額14.6萬億元。項目落地速度加快,截至3月底,已公布的社會資本方中標人的PPP項目已達到2579個,其中約52%是在20167月以來落地。

       

      二、金融市場整體運行平穩,局部領域風險上升

       

      (一)金融市場整體平穩運行

       

      3月末,廣義貨幣(M2)余額159.96萬億元,同比增長10.6%,增速分別比上月末和上年同期低0.5個和2.8個百分點;狹義貨幣(M1)余額48.88萬億元,同比增長18.8%,增速分別比上月末和上年同期低2.6個和3.3個百分點;流通中貨幣(M0)余額6.86萬億元,同比增長6.1%。M1增速小幅下跌但仍然處于高位,非金融企業存款減少影響M1增速,企業投資意愿仍然不足,流動性偏好明顯(見圖12)。

       

      12:近一年M1M2同比增速走勢(數據來源:wind

       

      (二)資產價格泡沫明顯

       

      去年以來,一線城市及部分熱點城市房價出現了較大幅度的上漲。中國房地產業協會的數據顯示,以北京為例,住房整體均價從201510月的每平米3.7萬上漲至今年2月的每平米6萬,漲幅達62%。盡管上述城市房價快速上漲有供需錯配、土地增值等客觀原因,但本輪房價過快上漲引發各方的高度的關注,最高決策層多次發聲要“抑制資產價格泡沫”,“建立房地產調控長效機制”。房地產價格的快速上漲也導致資金過度流向房地產業。截至 2016 年末,全國主要金融機構(含外資)房地產貸款余額為 26.7 萬億元,同比增長 27%,房地產貸款余額占各項貸款余額的 25%。其中,個人住房貸款余額為 18 萬億元,同比增長 38.1%。

       

      (三)商業銀行信用風險上升勢頭有所好轉

       

      一季度末,商業銀行不良貸款率為1.74%,比去年同期下降0.01個百分點。商業銀行損失抵補能力比較充足,3月末,貸款損失準備金余額2.8萬億元,撥備覆蓋率178.8%。各上市銀行最新披露的2017年一季報顯示,一季度末不良貸款率較上年末下降或持平的A股上市銀行居多。其中,五大國有銀行均未出現不良貸款率上升。2016年,國內商業銀行資產質量下行壓力有所緩解,不良貸款率增長低于市場預期,全年不良貸款率僅上升0.07個百分點。其中,去年四季度商業銀行不良貸款率出現五年來首次較上季下降。進入2017年,不良貸款增速進一步放緩。據銀監會公布的數據顯示,3月末,商業銀行不良貸款余額1.58萬億元,比年初增加673億元,同比少增504億元。從上市銀行一季報來看,一季度不良貸款率下降或持平占多數。2016年末,農業銀行、寧波銀行、上海銀行、常熟銀行、光大銀行等不良貸款率較上年末下降。2017年一季度末,農業銀行、上海銀行、常熟銀行、光大銀行不良貸款率分別較 2016年末下降 004、002、004、006個百分點;寧波銀行不良貸款率與2016年末持平,仍為0.91%。

       

      (四)風險暴露趨勢分化

       

      一是信托風險項目規模有所下降。信托風險項目個數和資金規模自2015年第四季度持續快速增加以來, 2016年第四季度實現雙雙回落。2016年末信托業的風險項目個數為545個,較第三季度減少61個,資產規模為1175.39億元,較第3季度末的1418.96億元減少243.57億元,環比下降17.17%。在1175.39億元的風險項目中,其中集合類信托600.71億元,占比為51.11%,較第三季度降低21.12%;單一類信托556.92億元,占比為47.38%,較第三季度降低12.52%;財產管理權信托風險項目資金規模為17.76億元,占比為1.51%,較第三季度降低14.71%。

      二是區域性金融風險有所暴露。近期,山東省內多家知名民營企業爆發債務問題。由于這些企業背后的債務規模巨大,債務鏈條盤根錯節,山東地區的區域性金融風險或有蔓延之勢。今年329日,山東鄒平齊星集團債務危機暴露。因互保關系,公司重要客戶西王集團也牽涉其中。同時,與齊星、西王同處一地的魏橋系多家公司債券遭拋售,旗下兩家上市公司股票遭國際做空機構沽空,并因業績報告難產而停牌。除上述企業外,山東華盛江泉、天信集團也深陷債務危機,進入破產清算程序。這些企業資產規模較大,具備較強的抗風險能力,但也陷入了債務泥潭,其中隱含的風險和問題,值得我們高度警惕。

       

      三、房地產市場受調控政策的影響較為明顯

       

          一是房地產市場銷售整體高位運行,但受調控政策的影響,區域明顯分化。1-3月份,全國商品房銷售面積29035萬平方米,同比增長19.5%,增速比1-2月份回落5.6個百分點。其中,住宅銷售面積增長16.9%,辦公樓銷售面積增長52.9%,商業營業用房銷售面積增長35.6%。商品房銷售額23182億元,增長25.1%,增速回落0.9個百分點。其中,住宅銷售額增長20.2%,辦公樓銷售額增長67.9%,商業營業用房銷售額增長49.3%。但在“抑制資產價格泡沫”以及調控大城市人口規模的大背景下,部分熱點城市“分城施策”的調控政策給房地產企業銷售現金流帶來較大不利影響。例如,國家統計局的數據表明,今年2月份,北京、上海等15個熱點城市中,5個城市新建商品住宅成交量環比下降60%-40%,2個城市下降40%-20%,5個城市下降20%以內,僅3個城市新建商品住宅成交量持平。

          二是房地產企業的融資環境受政策影響,融資現金流波動較大(見圖13)。1-3月份,房地產開發企業到位資金35666億元,同比增長11.5%,增速比1-2月份提高4.5個百分點。其中,國內貸款6892億元,增長10.7%;利用外資74億元,增長308.0%;自籌資金10894億元,下降7.2%;其他資金17806億元,增長27.1%。在其他資金中,定金及預收款10007億元,增長27.0%;個人按揭貸款5538億元,增長18.6%。

       

      13:全國房地產企業到位資金增速(資料來源:國家統計局)

       

       

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